艾力斯-u(sh688578)创回归】继续回调

艾力斯-U(SH688578)：

艾力斯-U：上海艾力斯医药科技股份有限公司第一次临时股东大会决议公告 网页链接

GoldencyZ：

一、医药核心观点

1.1周观点

当周（2.13-2.17）回顾与周专题：

2.13到2.17申万医药指数下跌0.07%，涨跌幅列全行业第7，跑赢沪深300指数和创业板指数。根据中疾控2月18日最新数据，新冠感染仍然存在，每日新增感染者在5000例以上，2月15日通报新增1例XBB.1.5毒株，2月18日通报新增1例BQ.1变异毒株。本周周专题，针对变异毒株检出，思考可能的场景演绎方向，我们梳理符合新场景以及具备常态化增量的抗疫资产。

近期复盘：

1、本周表现：本周医药整体继续偏横盘震荡，微微放量，跑出了相对，本周是【强自主】主线中【中药】表现亮眼的一周，【药店】表现也不错，周五迎来了【疫情股】的爆发。【创回归】继续调整，【泛复苏】相对平淡，其他个股逻辑行情还是集中在中小市值。医药1-2月走势总体还是在我们年度策略框架【创回归】【泛复苏】【强自主】【涨水位】里面轮动。

2、原因分析：市场走到了这个位置，对抗各种担忧的能力变弱，容易出现调整。医药因为细分方向多，东方不亮西方亮，并且已经逐步进入Q1业绩预期时间段，有一定的相对优势，所以跑出了一点点相对。【强自主】中【中药】表现好的原因有几个：第一，上周末的中药政策助力及更多政策预期；第二，创新药回调，资金流转需求；第三，国际环境各种新增因素，让【强自主】逻辑强化，大的投资环境利于中药拔估值；第四，已经逐步进入Q1业绩期预期阶段；第五，抗疫预期助力。【药店】表现较好，有两个原因：第一，门诊统筹政策虽有分歧，但整体还是助力；第二，抗疫预期助力。【疫情股】周五再起，主要和XBB检出有关。【创回归】继续回调，这周主要和腾盛博药和诺诚健华两个事件有关，一个是创新药数据、一个是国际化，对【创回归】这个条线都产生了情绪影响。以上共振，就演绎出了前面【创回归】及【泛复苏】向【强自主】中中药轮动的行情表现。

3、当下展望：，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振，轮动表现。Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，但注意结构轮动转化，后续：第一，XBB检出后，寻求差异化抗疫资产的机会；第二，【强自主】主线中，非新冠中药继续看好；第三，寻求1季报超预期；第四，寻求【泛复苏】里面的真复苏；第五，等待【创回归】回调后的下一波机会。另外，近期因为XBB在我国的检出，周五市场再次燃起对抗疫资产的兴趣，关于这个，我们的观点如下：第一，现在市场对抗疫资产预期低、之前跌幅大、筹码结构好，并且后续数据还会继续放大演绎，所以大概率这个位置胜率还是可以，并且按照内卷的炒法，节奏上应该是没到二波来袭之前，市场通过预期炒作就会演绎完成。第二，因为第二波大概率会比第一波峰值低、更为分散化、体感共情性也不会比第一波强，所以对于标的的甄选很重要，周五演绎的是肌肉记忆，上一轮的标签股都在涨，但第二次实际上能演绎出持续性的，大概率不是这些（毕竟上一轮囤药逻辑上变得有瑕疵）。第三，此次XBB的检出，更多带来的不是体感投资，带来的更多的是预期的转变，这个预期转变是对疫情常态化预期的转变，其实近期市场已经完全忘记了疫情及或者说没有后续二波预期了，所以我们要找的更多的是常态化增量的资产，这才是预期差所在，单纯的通过肌肉记忆寻求上一轮体感投资标的的延续大概率成功率不高。第四，策略上，寻求新场景，或者常态化增量的资产，才是这一轮的重点方向，比如：（1）有增量床位的医院&疫情医院消耗品；（2）国产新冠特效药，尤其是鼻腔黏膜免疫场景预防及治疗的；（2）广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产；（4）药店&医药电商；（5）疫后滋补及长新冠症状（抑郁等）。

策略配置思路：

1、全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。

（1）强自主（演绎特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药CRO如博济医药；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（新华医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）；

（2）泛复苏（演绎波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）及其他（普瑞眼科、爱尔眼科等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）；

（3）创回归（演绎流动性预期）：伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。

（4）涨水位（演绎医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（如迈得医疗、百洋医药）。

2、其他长期跟踪公司：天士力、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技。

1.2投资策略及思考

不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。

中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）：

（1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。

创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。

创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。

创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。

创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。

创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前置创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。

（2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化。

制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。

CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。

特色API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。

生物制药上游设备&耗材&科研服务：重点推荐关注东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。

其他制造类器械（进口替代&国际化）：鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物。

（3）医药消费升级：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。

品牌中药：推荐重点关注片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、太极集团、健民集团、马应龙、佐力药业、华润三九、羚锐制药、寿仙谷、千金药业、天士力等。

儿科：推荐重点关注我武生物、长春高新、安科生物等。

眼科：推荐重点关注爱尔眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科等。

口腔：推荐重点关注通策医疗、时代天使等。

医美：推荐重点关注昊海生科、四环医药等。

康复：推荐重点关注三星医疗等。

肿瘤：推荐重点关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。

辅助生殖：推荐重点关注锦欣生殖等。

综合医疗服务：推荐重点关注国际医学等。

（4）医药模式升级：变革时代、医药新的长期发展趋势。

互联网医疗&医疗电商：推荐重点关注京东健康、阿里健康、平安好医生等。

ICL：推荐重点关注金域医学、迪安诊断等。

（5）X（其他特色细分龙头）：

药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、国药一致、健之佳、漱玉平民等。

传统仿制药&特色专科：恩华药业、人福医药、华海药业、华润双鹤、通化东宝、甘李药业、健康元、东诚药业、苑东生物、北陆药业、京新药业等。

血制品：华兰生物、博雅生物、派林生物、天坛生物、卫光生物等。

医药流通：百洋医药、上海医药、九州通、国药股份、柳药股份等。

1.3新一轮演绎下抗疫工具包梳理

根据中疾控2月18日最新数据，新冠感染仍然存在，每日新增感染者在5000例以上，2月15日通报新增1例XBB.1.5毒株，2月18日通报新增1例BQ.1变异毒株。本周周专题，针对变异毒株检出，思考可能的场景演绎方向，我们梳理符合新场景以及具备常态化增量的抗疫资产。

策略上，寻求新场景，或者常态化增量的资产，才是这一轮的重点方向，建议关注：

（1）有增量床位的医院&疫情医院消耗品；

（2）国产新冠特效药，尤其是鼻腔黏膜免疫场景预防及治疗的；

（3）广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产；

（4）药店&医药电商；

（5）疫后滋补及长新冠症状（抑郁等）。

二、当周行业重点事件&政策回顾

【事件一】国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通

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2月15日，为更好推进职工医保门诊共济保障机制改革，不断提高人民群众医疗保障水平，切实贯彻落实好《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》和《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》有关要求，就进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理有关事项进行通知，主要包括高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作、积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务、完善定点零售药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套方案和强化组织保障五个方面。

【点评】门诊共济改革推行过程中，出现了部分人“购药困难”的问题，因此医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，此举将加速处方外流，推动药店客户源提升和未来收入扩容，龙头药店具备更多的执业药师储备、更强的专业服务能力和更优的统筹管理能力，预期优先受益于处方外流，行业集中度有望进一步提升。

【事件二】国家药品监督管理局发布《关于开展医疗器械质量安全专项整治工作的通知》，部署开展医疗器械质量安全专项整治工作

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2月16日，国家药监局发布《关于开展医疗器械质量安全专项整治工作的通知》，部署开展医疗器械质量安全专项整治工作，强调落实主体责任，强化全过程监督，主要围绕10个方面重点任务，涵盖疫情防控医疗器械、集中带量采购中选医疗器械、无菌和植入性医疗器械等重点产品，要求以点带面、点面结合，有针对性开展整治和加强监管

【点评】该通知对各项重点任务均明确了生产、经营、使用各环节重点关注情形和检查重点等具体要求，如在疫情防控领域重点关注新冠病毒检测试剂、医用口罩、ECMO、呼吸机等医疗器械的生产企业，此举将进一步筑牢医疗器械质量监管的安全防线，引导医疗器械行业可持续、高质量发展。

【事件三】安徽省医药集中采购平台关于公布安徽省度部分化学药品及生物制剂集采中选结果的通知

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2月13日，安徽省医药集中采购平台依据《安徽省度部分化学药品及生物制剂集中采购文件（AHYD--1）》规定，药品集采拟中选结果公示已结束，现对集采中选结果予以公布。本次集采共有37个品种53个规格中选，其中包括31个化学药品和6个生物制剂，涉及正大天晴、齐鲁制药、复宏汉霖等38家生产企业。

【点评】本次集采从11月的征求意见稿开始，共历时3个月，最终中选品种单组仅有1-2家企业中选，较高的淘汰率表明集采的高要求、严审核，对药企的产品质量、生产供应能力等多个方面提出了更高的要求。此外，近年来福建、安徽等多个省市将生物药纳入集采范围，本次集采涉及的生物制剂主要包括利妥昔单抗、（重组）人促红素等，预计会有更多生物制剂纳入集采范围。

三、行情回顾与医药热度跟踪

3.1医药行业行情回顾

当周（2.13-2.17）申万医药指数下跌0.07%，涨跌幅列全行业第7，跑赢沪深300指数和创业板指数。截至2月17日，申万医药指数9596.98点，周环比下跌0.07%。沪深300下跌1.75%，创业板指数下跌3.76%，医药跑赢沪深300指数1.67个百分点，跑赢创业板3.69个百分点。初至今申万医药上涨5.81%，沪深300上涨4.21%，创业板指数上涨4.37%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周（2.13-2.17）医药涨跌幅排在第7位。初至今，医药涨跌幅排在第13位。

子行业方面，当周（2.13-2.17）表现最好的为医药商业II，上涨5.58%；表现最差的为医疗服务II，下跌3.83%。

中药II年度涨幅行业内领先。初至今表现最好的子行业为中药II上涨9.07%；表现最差的化学原料药为上涨3.62%。其他子行业中，化学制剂上涨7.17%，医疗器械II上涨5.00%，生物制品II上涨4.50%，医疗服务II上涨4.44%，医药商业II上涨4.32%。

3.2医药行业热度追踪

估值水平下降，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为25.62，较上周下降0.03个单位，比以来均值（37.36）低11.74个单位，当周（2.13-2.17）医药行业整体估值略降。

行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周（2.13-2.17）医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.67%，较上周上涨1.18个百分点。溢价率较以来均值（65.16%）低28.49个百分点，处于相对低位。

当周（2.13-2.17）医药行业热度较上周上升。医药成交总额3618.26亿元，沪深总成交额为49375.62亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.33%（以来成交额均值为7.31%）。

3.3医药板块个股行情回顾

当周（2.13-2.17）涨跌幅排名前5的为德源药业，博济医药，上海凯宝，特一药业，方盛制药。后5的为欧林生物，海泰新光，安必平，康龙化成，奕瑞科技。

滚动月涨跌幅排名前5的为德源药业，博济医药，药易购，方盛制药，广誉远。后5的为ST辅仁，翰宇药业，君实生物-U，康龙化成，海泰新光。

四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新

五、风险提示

1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2月19日发布的报告《医药生物：XBB检出，抗疫资产怎么看？和上一轮会有什么不同？》，具体内容请详见相关报告。

张金洋S0680519010001 zhangjy@

大道若渔：

上海艾力斯医药科技股份有限公司是一家专注于肿瘤治疗领域的创新药企业，主要产品包括艾氟替尼(第三代EGFR-TKI)、阿利沙坦酯等。目前，已在非小细胞肺癌小分子靶向药领域构建了丰富的研发管线。公司自主研发成功并对外转让的已上市产品为阿利沙坦酯片，关于阿利沙坦酯《抗高血压化学1.1类创新药物——艾力沙坦的III期临床研究》课题获得国家“重大新药创制”科技重大专项，其临床研究入选国家高技术研究发展计划（863计划）。

市盈率(动态)：143.81每股收益：0.12元每股资本公积金：6.86元分类：小盘股市盈率(静态)：565.87营业总收入：5.18亿元 同比增长6.12% 每股未分配利润：-1.01元总股本：4.50亿股市净率：3.35净利润：0.54亿元 同比下降60.02% 每股经营现金流：0.08元总市值：103.41亿每股净资产：6.86元毛利率：95.77%净资产收益率：1.78%流通A股：2.07亿股

研发型 的，看理解的水平了，懂不懂行业，再来考虑贵还是便宜。

艾力斯-U(SH688578)：

艾力斯-U：上海市通力律师事务所关于上海艾力斯医药科技股份有限公司第一次临时股东大会的法律意见书 网页链接

大宸小媛：

康方生物-B(09926)投资策略及思考

国盛证券。

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